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案例二：克莱斯勒的股利政策

(一)基本案情

1995年4月，金融家科克瑞恩和克莱斯勒的前主席艾可卡提出要以$55一股的价格收购克莱斯勒的普通股，这一举动使得整个金融界为之震惊。该收购的主要资金来源是负债，但这个出价颇有蹊跷之处。他们还计划使用克莱斯勒自有的55亿美元现金来为该收购融资。他们的出价使得什么是公司合适的现金流量，以及公司的财务经理应如何使得股东财富最大化方面的争论愈加激化。

在出价之时，克莱斯勒已积聚了超过70亿美元的现金余额。克莱斯勒的董事会认为，公司需要75亿美元左右的现金来渡过下一个经济衰退期，该目标显然符合股东的最大利益。然而克莱斯勒最大的股东科克瑞恩不同意这一点，他在当时拥有公司不足10％的发行在外股份(价值15亿美元)。他认为公司的现金余额过大，应当通过向股东返还现金的方式来加以削减。

为了了解科克瑞恩的思维角度，确定公司现金归谁所有非常关键。公司的董事会每个季度都会决定如何处置来自经营的多余现金。这些现金可以通过股利的方式发放给股东，也可以留存在企业。如果支付股利，便是流向股东的现金流量，如果将现金留在公司，这些钱仍然归属于股东，但事实上董事们通过增加净营运资本的方法使股东的资金再投资到了公司里。

争论的焦点是净营运资金的增加是否为股东提供了适当的回报。克莱斯勒的董事们认为现金能降低出现财务危机的概率，对于股东来说是有利的，然而，从科克瑞恩的角度来说，克莱斯勒的现金余额增加的同时，它的股价并没有上升。在1994年晚些时候，科克瑞恩说服了克莱斯乐的董事会，用公司的一些多余现金将公司的股利提高了60％，并且进行了一项10亿美元的股票回购活动，这两项措施均给股东带来了现金流入。尽管如此，克莱斯勒的现金余额在1995年早些时候依然上升。股票价格却在继续下跌。科克瑞恩认为，积聚现金并不能增加股东的财富，更好的方法是让股东自行将现金进行再投资。

科克瑞恩与克莱斯勒之间争夺控制权的斗争最终如何结束，并不能解决这一公司究竟应该持有多少现金这个更为普遍的论题，而且克莱斯勒并不是唯一拥有大量现金的公司。1995年4月，《华尔街日报》报道说克莱斯勒的现金持有量约莫等于其股票市场价值的30％，福特为22％，英特尔为9％，这些公司已经为它们的股东们再投资了大量的资金。这些积聚了大量现金余额的公司可能最终需要向一个重要的、有时会发表意见的群体——它们的股东——辩护自己的行为。

(二)思考题

1．克莱斯乐的财务管理目标是什么？

2．克莱斯乐的股利政策对公司市场价值产生怎样的影响。

3．克莱斯乐的股票回购活动对股东和公司产生了什么影响。