于没有对这种模式变化的合理性以及可行性做出明确的解释而被否决。（2）另外两家企业主要是由于财务指标异常而没有得到合理的解释而被否决，比如一家是园林企业，而这家企业恰恰有着园林企业所有的毛病（主要依赖政府的大项目、公司盈利主要来自两个大项目、政府结算存在很大不确定性），就是因为这些毛病导致公司营业收入、净利润和经营现金流等主要财务财务指标的异常，如果这些指标没有合理的解释必然会存在问题。另外一家企业由于销售费用以及销售费用率远低于行业平均水平而被人质疑在产品大规模扩张的情况下这种低费用率是否能够保持就存在很大的不确定性，更关键的是这家企业是日常消费品企业，销售费用是公开透明的，你说自己跟别人不一样很难解释，日用消费品不推广怎么能销售好呢？当然，这家区域性的毫无竞争亮点的企业被否决很正常很合理，否决的理由自然也可以找出一箩筐，不过这个理由还是值得我们好好琢磨一下。

2、独立性问题大幅增加。以前小兵曾经提到，由于中介机构对于独立性的认知已经非常深入，从而实践中因为这个原因被否决的企业越来越少，今年出现这种变化并不与以前的观点相悖。从否决意见的统计来看，并没有常见的同业竞争或者资产完整的问题，而是因为一些比较新鲜的独立性瑕疵而被否决，这也从否决意见喜欢采纳首发办法第20条（影响企业独立性的其他情形）看得出来。该类企业也可以大致分类两类：（1）主要是因为关联方问题，比如潜在的亲属同业竞争问题、比如PE突击入股并为企业贡献业绩的问题、比如公司前员工设立企业与发行人进行相关往来的问题。这些问题都是2012年监管机构一直强调的一些新情况新变化，那么现在有了更加鲜活的指导案例更值得我们深刻思考。（2）就是关联交易的必要性和公允性存在疑问而没有合理解释。比如发行人报告期关联交易持续保持高位甚至是持续上升、发行人报告期关联交易完全可以避免而一直存在并没有整改的迹象、发行人报告期关联交易价格明显不公允又没有合理的解释等。当然需要说明一点的是，海澜之家的否决原因有些勉强，大家也从不同渠道了解了一些海澜之家被否决的真正原因，这里不再赘述。

3、内部控制问题大幅增加。这两年监管机构对内部控制问题的引导和教化日益频繁和重视，因而因内部控制问题而被否决的企业持上升趋势倒也好理解。不过两难的是，尽管中介机构对于内部控制问题已经实现了从茫然无知到略有所思的转变，不过内部控制仍旧是一个可以装任何否决理由的筐，今年的这种状况