高层管理当局薪酬与上市公司业绩的相关性实证研究

杜兴强 王丽华

(厦门大学会计系 361005)

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【摘要】本文在对国内外文献进行综评的基础上,立足于中国资本市场的特殊制度背景,分别选择会计绩效指标(ROA、ROE)、市场指标(Tobinpq)以及股东财富指标(OF)构建模型,对我国上市公司高层管理当局的薪酬激励、特别是现金薪酬与上市公司业绩之间的相关性进行了经验研究,并减弱了相关的多重共线性现象。我们发现,高层管理当局薪酬与公司以及股东财富前后两期的变化,均成正相关关系;而与本期Tobinpq的变化成负相关关系,与上期Tobinpq的变化成正相关关系。公司的董事会或薪酬委员会在决定高层管理当局薪酬时青睐于会计盈余指标的变化更甚于信任股东财富指标。【关键词】高层管理当局

(现金)薪酬变动 上市公司业绩变动 相关性

一、文献回顾

企业是一系列契约关系的结合(JensenandMeckling,1976),更具体的体现为一个人力资本和财务资本缔结的共同合约(周其仁,

1996)。由于委托方和代理方的目标函数

不尽一致,所以代理方(管理当局)以牺牲委托方的利益为代价追求个人私利的现象时有发生。为了实现人力资本和财务资本的精诚合作,现代企业设计了一系列的激励措施,希望能够实现剩余索取权和控制权的匹配(matching),促使企业管理当局的目标函数能够尽量与股东的目标函数趋同。其中最典型的机制就是允许管理当局拥有一定的剩余索取权,从而产生了公司业绩与高层管理当局①薪酬的相关性问题。

从20世纪70年代起,越来越多的学者致力于研究薪酬合同对于经理人市场的影响,早期的研究包括Ross(1973)等。Jensen和Meckling(1976)指出所有权结构、管理者薪酬结构和董事会薪酬的决定还受到了公司业务性质(如企业风险、实资产的到期、现金流量的模式和公司规模)影响。Murphy(1984)在认定公司业绩依赖于管理

人员的努力,并且他在这一努力无法被直接观测的情况下,检查了最为理想的薪酬计划。Baker、Jensen和Murphy(1988)进一步指出高层管理当局的薪酬对企业业绩的敏感性过低以至于不能提供有效的管理激励,政治力量也会减弱了CEO薪酬与企业绩效之间的关系。Kostiuk(1990)的研究表明CEO薪酬与公司的规模有关。Jensen和Murphy(1990a)总结得出股东的变化与CEO财富之间的关系是微小的且在下降的。此外,最佳的CEO业绩激励是让他们持有公司的股份,但是这一所有权比例也不高且在不断下降中。Jensen和Murphy(1990b)的研究表明,管理薪酬的变化对公司业绩的变化并不敏感。Gibbons和Murphy(1990)发现在经理人员接近退休时,往往需要更多的现金激励,同时经理人员的收入还要受同行业平均收益的影响。Meh-ran(1995)检查了随机选择的1979)1980年间制造行业中的153家公司的薪酬结构,指出薪酬的形式、而非其水平更能激励经理增加公司价值,公司业绩与基于权益的管理薪酬的百分比及经理所持有权益的百分比是相关的。Hall

*①

本文为国家自然科学基金(70302012)及教育部新世纪优秀人才计划(NCET-04-0596)的阶段性成果。感谢匿名审稿人提出的若干国外针对高层管理人员薪酬的研究集中于对CEO薪酬的研究,本文将研究对象定义为公司的董事长和总经理,以下将两者统称为

具有建设性的意见,当然文责自负。高层管理当局。