金融学论文

【特稿】

美国的金融危机

和中国的股市泡沫

宋逢明

（清华大学中国金融研究中心，北京１０００８４）

摘要：美国金融危机真正的根源是其虚拟的金融经济和实体经济脱节，金融经济的运行跟实际经济脱离；而中国股票市场股票的价格表现与上市公司的资产质量和真实的公司业绩表现二者是脱节的，业绩好的公司股价会跌的，业绩差的公司股价可以猛涨。这实际上是很荒谬的。这是中国股票市场的根本问题。希望找到问题根源，股市要进行结构改革，国资管理部门与监管部门要关注股价表现与实体经济表现，找出建立联系的钥匙。关键词：金融危机；股市泡沫；；ｒ－率制度；股票资产

文章编号：】００３—４６２５（２００９）０２—０００３—０３

中图分类号：Ｆ８３１．５９

文献标识码：Ａ

关于美国的金融危机与中国的股市泡沫，我认为这二者之间有相同的地方，应对之道当然也有共

通之处。

主要工业国家的货币马上与美元脱钩。那么他们的汇率就由固定的汇率制度转向浮动汇率制度，也就是汇率随外汇市场的供求关系决定。照理来讲美元跟黄金脱钩这件事有个非常深刻的含义，就是美元实际上是与美国的实体经济脱离了，并不是像原来那样直接联系了。但是出现了一些现在看起来是比较荒谬的现象，当时美国的银行金融业特别发达，其他国家银行金融业是无法与其相比的，而在布雷顿森林汇率制度上所建立起来的国际货币制度的架构并不因为美元与黄金脱钩而影响根本结构的改变，比如说国际货币基金组织、世界银行等国际金融机构的组成，基本上还停留在原来布雷顿森林汇率制度的架构上。而美元就利用其这种奇怪的力量依然表现为主要的国际结算货币和储备。在这个层面上说，美元的发行已经不再受到黄金储备的制约，实际上也就不再受美国国力的制约，于是就形成了美国一个特殊的货币金融战略。这种特殊的货币金融战略随着上世纪８０年代以后的金融自由化、经济全球化、大规模的金融创新以及复杂金融产品衍生市场

美国金融危机的根源是什么呢？实际上从国际货币制度讲，现行的国际货币制度被称为是布雷顿森林汇率制度以后的货币制度，即后布雷顿森林汇率制度或者说浮动汇率制度。布雷顿森林汇率制度是第二次世界大战即将结束的时候，以美国英国等战胜国为主建立的一个新的国际货币制度。这个国际货币制度最典型的特征是所谓的双挂钩，即美元和黄金挂钩、其他国家的货币跟美元挂钩，形成相对固定的汇率制度。那么为什么美元跟黄金挂钩呢？因为当时美国的黄金储备特别多，大概已经占到将近全球的三分之二，所以美元实际上是作为黄金的等价物，也就是说代替黄金行使黄金的货币职能。货币的币制跟黄金储备相联系，就意味着把黄金储备作为一个国家的国力的象征，或是作为一个国家实体经济状况。但是在美元危机以后，上世纪７０年代美国政府关闭了黄金窗１５１，美元与黄金脱钩了，其他各

收稿日期：２００８－１２

作者简介：宋逢明，清华大学中国金融研究中心联合主任、中国建设银行独立董事。２００９年第２期（总第３５５期）

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金融理论与实践