卢锋：从十年宏调史角度解读当前宏观形势

围绕这一思路讲三方面问题。一是近年新一轮调整主要表现。这里涉及很多短期宏观形势资料信息，我这里简略介绍，并将其概括为新一轮宏观调整。二是分析调整发生的背景和根源。早先十年中国经济经历前所未有大国追赶历程，经济发展取得很多成就，然而由于关键领域市场化改革迟缓滞后，加上宏调政策存在一些值得探讨问题，形成新的失衡格局，我从五个层次分析探讨失衡形成机制与根源。三是依据对失衡逻辑理解，梳理这一轮宏观调整演变阶段，展望下一步调整趋势。

对新一轮调整表现可从以下几方面观察。一是经济增速走缓。过去八个季度经济增速在

7.5上下企稳波动，两年的年经济增速低于8%。今年1季度增速7.4%，少数资源生产和加工密集型省份如黑龙江、河北、山西，今年1季度增速降到4%-5%上下。

二是一些行业产能过剩压力增加。计划短缺经济产能利用率过高，受体制转型大背景制约，改革开放以来我国工业部门闲置利用率呈下降趋势，2012年77.2%整体产能利用率，低于该指标线性趋势值大约3个百分点。

三是房地产市场面临下行压力。房地产销售面积和投资增速显著下降，整体价格面临增速下行压力，一些城市和地区经历不同程度价格下调，房地产销售额下降。出现个别房地产商倒闭事件，最近杭州著名房地产开发企业绿城部分重组显示行业调整深化。

四是财政收入增速回落，少数地区面临财政困难。2013年全国财政收入多年来第一次降低到约10%较低水平，今年预算数据显示将进一步下降到7%。少数资源性地区和城市财政收入增速跌幅更大。笔者不久前考察某个中部资源性城市，财政收入从早先十年平均25%以上下跌到去年2%左右。

五是在目前稳健中性货币和宏观政策环境下，早先累积的高杠杆和高债务风险显露和释放。如今年发生多起信托产品和债券兑付困难案例。ST超日无法对11超日债债民全额支付3月7日到期的8989万元债权利息，打破公募债券“隐性刚性兑付”预期。

六是政策取向和方针调整。经济政策更加重视力推改革，宏调政策以下几方面内容组合体现调整取向。（1）宏观要稳的基本原则，2013年4月份政治局常委会提出微观要活，宏观要稳，社会政策要托底方针，此后再三重申和强调，传达避免过度刺激，避免竭泽而渔，避免频繁变动等内涵。（2）三期叠加的形势判断，从换挡期、阵痛期、消化期方面理解目前经济形势特点的现实与客观基础。（3）区间管理的宏调思路，确定通胀上限与增长下限，不刻意追求过高增长，同时采取务实措施稳增长。（4）谨慎务实的应对策略。实施稳健中性货币与金融政策，通过多种货币政策工具保证足够流动性，同时避免货币扩张刺激并利用市场出清机制和财经纪律挤水分、减杠杆与控风险。另一方面实施“民生基建投资”和“发债信贷融资”“双定向”政策稳增长，为增长方式向自主和内生机制转变赢得时间。

上述宏观形势与政策方针与早先时期比较呈现出清晰可辨的演进调整，学界与官方对此提出各种解释。有观点认为这是外部环境演变导致外需不振结果，也有观点把问题归结为早期高投资导致产能过剩，“三期叠加论”对目前形势提供重要解释。这些观点都有道理并有互补性。我想从新世纪宏调史视角入手，通过分析早先快速追赶期宏观失衡格局形成机制，理解目前宏观调整形势并展望其未来走势。

新世纪初年我国经济经历了一轮前所未有开放景气增长，实际汇率升值趋势展开派生名义追赶速度第一次超过实际追赶速度，不仅使得国内经济发展迈上新台阶，同时也使得中国经济在全球范围影响力前所未有增强。然而高速增长和追赶也派生很多新矛盾新问题，逐步形成一个新的宏观失衡格局。下面首先简单观察新世纪初年经济成长表现及其基本面支撑条件，然后着重考察全新宏观失衡形成的五个环节逻辑链条。

首先应肯定新世纪初年我国开放经济成长巨大成就。宏观经济在走出世纪之交通货紧缩后，2003-2007年持续五年以超过两位数增速扩张，年均增速达到11.7%高位。更为独特之处在于，我国宏观经济一反早先时期高增长周期阶段通常伴随本币面临持续贬值压力的扩张形态，