基金的动态资产配置能力是以正确的预测市场走势为前提的。以市场时机把握能力为代表变量是考察基金动态资产配置能力的一个重要角度。H—M模型在检验市场时机把握能力中应用最广,同时又有多种H—M模型不足的扩展模型,如考虑市场组合的选择误差和遗漏变量,或者加入代表市场有效性的变量。应用最初的H—M模型及其扩展对我国83支开放式基金的业绩进行的检验结果表明,我国开放式

我国开放式基金动态资产配置能力研究

我国开放式基金动态资产配置能力研究 ——

基于 H—M模型及其扩展的检验 常嵘 f南开大学经济学院天津市 3 0 7 1 0 0 1

摘要：金的动态资产配置能力是以正确的预测市场走势为前提的 .市场时机把握能力为代表基以变量是考察基金动态资产配置能力的一个重要角度。H M模型在检验市场时机把握能力中应用最广 .— 同时又有多种 H— M模型不足的扩展模型，考虑市场组合的选择误差和遗漏变量，者加入代表市场如或

有效性的变量。应用最初的 H—M模型及其扩展对我国 8 3支开放式基金的业绩进行的检验结果表明. 我国开放式基金普遍缺乏动态资产配置能力 关键词：开放式基金；态资产配置能力：动市场时机把握能力；— M模型 H 中图分类号：8 0 9文献标识码：文章编号：0 7 4 9 (0 0 1— 04 0 F3. 3 5 A 10— 3 2 2 1 )0 0 0— 5

一

、

问题的提出和文献回顾

握能力，就是 T M模型： R= t1(一 )B这— Z一 e 3 Z RI 2+。+ (￣ R) 8其中 z Z, t+。 - ,为基金在 t时期的收益率， t R为 t时期的无风险利率，为 t z时期的市场组合收益率 .距项 O则代表了“观预测”截 t微能力即基金的择股能力， B则是对市场时机把握能力 (时能力 )而 2择 的测度 Met (9 1￣ r n1 8 ) o X管理人的市场时机把握

基金的资产配置是基金管理人按照收益——风险相匹配的原则将资金在不同的资产类型之间进行 分配的过程。一般来讲，一过程可分为两个阶段，这

首先是确定所要投资的资产类型及比例，战略型即 资产配置：然后根据市场信息 (括历史数据以及现包

有公开信息整资金在各资产类型之间的分配比调 例.即动态资产配置。衡量动态资产配置能力可以

能力作出了明确的量化描述：基金管理人预测的是 两种情况，么是=,要 0即预测 Z≤R; I要么是=, l

借助基金业绩的考察方法 F ma 1 7 )为基金业 a (9 2认绩可以通过“观预测 ( co rcs n )能力 (微 mi f e

at g” ro i择 股 )宏观预测 ( arfrc sn )能力 (时 )和“ m co eat g” o i择来考

即预测 z R。p, rb￣ 0≤R, p: rb^ 1 l lpo[, 1=/ Z - d1 n p0[t l一= y = R】 2 po[ l, R]一 a po[t0Z R] _pt rb=￣ t1 p= rb￣= l t=; It, Z>/> l t, P和 P分别代表了现实中 Z≤T和 z R两种情 tⅡ t Zm t ,

察。其中。观预测是对整体股票市场价格即市场宏组合收益的预测当预期市场组合收益高于无风险 利率并将上升时 .金管理人将提高其投资组合的基

况下预测正确的概率 .在此基础上他提出了市场时机把握能力的非参数检验，当 pt 2 1时说明不具 1p,十= 备择时能力但该检验的实施要求能够观测到基金

3 1值以提高基金收益：如果预期市场组合收益低于无风险利率并将下降时，基金管理人将降低 B值以 防止损失，而对 B值的调整则是通过改变资金在不同类型资产间的比例来实现的从这个角度说，如果基金管理人将上述行为准则作为其动态资产配置的一个标准 .基金的动态资产配置能力可以通过则 宏观预测能力来衡量。 基金的宏观预测能力通常被称为基金的市场时

管理人的实际预测 .而这在现实中难以做到，过延不续这一思路 . e r s n和 Metn1 8 )展出一个 H ni S kO r (9 1 o发 只需要知道基金的实际收益数据而无需知道实际预

测的市场时机把握能力参数检验的 H M模型；—

广R= t1( R)p[ x0一 R) 8,￣+ 1一 1 2 (,Z十 t。即将证券特 o 3z+ ma】+ 征线中的 B视为随机变量，￣=当/ 0时，资组合的 t投 3 1值为 1, 1当=。 1时，资组合的 1值为川2 2。投 3,> - H M模型的独特之处在于其中的 B和 B隐含了— :

机把握 ( re t ig能力。 makt i n ) m公认的最早对市场时机把握能力作出研究的是 T en r Mau 16 1他 ry o和 zy f9 6,们在经典的 C P A M模型的基础上 .通过在证券特征线方程中加人一个二次项来考察基金的市场时

机把 4

对基金管理人预测的量化描述，闩) 1p)。 2 p川2(-￣,= -3 q (lp一 )q -) p+ 102 q,如果没有预测能力——p+ 2 1一 1p=或 根本不预测——=1则 B=;。-,:0如果 B为负， p+ i 即。

P<,说明按照与预测方向相反的策略投资可以获 1