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短期不乐观 中期不悲观

——2011年四季度A股投资策略报告

研究员：潘俐俐 执业证书编号：S057051012003

郭春燕 执业证书编号：S0570510120015

025-84457777

panlili@mail.htsc.com.cn www.1mpi.com

8月初受美国主权评级下调等利空消息，全球股市遭遇重创。外围市场的动荡波及A股，导致A股连续暴跌，屡创年内新低。总体来看，中国经济发展的外部条件处于危机后持久的全球结构调整阶段，全球经济增长的风险日益攀升，各国政策采取的措施受到市场关注，能否发挥效力仍具备相当大的不确定性。 国内通胀高位波动，政策尚待观察。2011年1-8月份，固定资产投资同比增长25%，固定资产投资增速连续3个月回落。“四万亿”的投资项目拉动进入尾声，从投资的前景看，保障房建设、民生领域的投资以及制造业投资仍将是拉动投资增长的主要方面。8 月份我国进口增速大超预期，但从前景看，欧债危机、美国经济复苏不及预期等外部条件不确定性增强，未来增速仍可能受到抑制。8月份实际消费增速的表现相对平稳，环比增速反弹，表明居民消费的动能略有增强。CPI峰值已现，但大幅回落尚不现实，政策拐点仍需观察。

目前整个市场估值特征表现为：1、处于历史底部，A股平均市盈率为15倍左右，沪深300 11左右；2、金融服务行业估值在8.5倍左右，处于底部；3、中小板块估值仍高高在上，目前估值在34.5倍附近，仍处于高位区域。从中线角度，低企的估值水平将支撑市场，纠偏需求将逐渐强烈。市场对中线资金的吸引力也正来源于此。

中期业绩隐忧闪现：其一，金融股对上市公司整体业绩贡献巨大，一定程度上掩盖了实体经济下滑对

上市公司业绩的影响；其二，中小板全年业绩增速过于乐观。中报公布完毕后一致预期有所调整，分析师一致预测调低公司家数明显增多，而调升公司数下降明显。下调公司集中在周期类行业，而消费类行业内公司盈利预测上调的多。

在经济平稳，通胀仍高的背景下，货币政策不会轻易放松。整体来看，宏观流动性的显著松动的难度

仍大。从市场融资需求看，尽管市场已经创下年内新低，成交低迷，但融资步伐一直未有停息，市场资金面将继续承压。

目前的经济数据和政策面并没有超预期的利好来支持大盘大幅反弹，而外围危机的升级可能对市场再

次形成冲击，短期内A股还很难扭转弱势寻底的趋势。虽然短期不乐观，但中期我们却不悲观。从中长期来看，内部环境仍是影响A股的主导因素。我们认为随着经济底和通胀顶的逐步明朗，届时政策拐点也渐行渐近，市场有望演绎弱势筑底和对物价回落的趋势确认后的震荡回升格局。

在投资方向上，以低估值和三、四季度业绩增长确定性强的行业和公司作为积极防御和布局为主要策

略，建议（1）从低估值的角度，关注银行、商贸等行业；（2）寻找下半年业绩能够持续增长的行业及公司；（3）关注受益于结构性积极财政政策的行业；（4）关注新兴产业转移带来的主题性投资机会。