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OECD国家企业年金投资监管的绩效评价及其借鉴

OECD国家企业年金投资监管模式主要有两种，即定量限制模式和审慎监管模式，此外还有一种在审慎监管中引入风险监管思想的风险监管模式，因为并不成熟，严格讲还不能称其为一种独立的模式。不同的监管模式决定了不同年金投资组合的资产配置状况，影响了年金资产的投资风险及投资回报大小。比较分析海外国家的年金监管模式并进行绩效评价，可以为我国的年金投资监管改革提供参考。

一、OECD国家企业年金投资组合监管模式的比较

由于经济发展和文化的差异，OECD各国的年金投资监管模式大致可以分为两种类型:

第一类是“审慎人”监管模式，主要以美国、英国、加拿大等国家为代表。这些国家对企业年金的投资组合没有太多限制，主要通过严格的法律约束和制定企业年金运营机构的准入制度进行监管。第二类是定量限制监管模式，以欧洲大陆各国，如德国和瑞典为代表。这些国家的监管机构明确规定年金投资组合的资产类型、投资工具及投资限额，通过限制市场风险暴露来保护受益人的利益。

除了投资组合多样化以及对自我投资或所有权集中的限制等共同特征以外，审慎监管与定量限制监管模式存在以下不同：

一是对国内特定资产的投资限制比例不同。总体来看，实行定量限制监管模式的国家比较倾向于国债和银行存款等稳妥性投资（如表1所示），对股票和不动产等风险资产进行直接的数量限制；而实行审慎性监管模式的国家并不限制投资组合中资产的份额和比例。

表1：部分OECD国家对企业年金投资组合国内投资的限制

监管模式

国别股票不动产债券投资银行基金贷款

存款美国无无无无禁止与雇主相关的贷款无英国无无无无禁止与雇主相关的贷款

无澳大利亚无无无无无无日本

无无无无无无“审慎荷兰无无

无无无无人”规

则监加拿大

无

≤25%

无

无

无

无

管

上

市

芬兰

50%

抵押贷款：70%未上市

40%无无其他贷款：10%

无

10%

不允许封闭式

意大利无

直接投无基金≤无无

资

20%

上

市

德国

35%

50%未上市

25%50%35%

抵押贷款：其他贷款：50%

50%10%上

市

国债无限

国家贷款：无

25%

信用机构：定量瑞典75%未上市

25%制，其他债无资料

房地产抵押贷款：

75%

限制

10%券75%

25%其他：10%

政府债券及

AAA债券无

墨西哥15%不允许限制；AA级债券35%；其他5%

□徐颖

资料来源，OECD，Surveyofinvestmentregulationsofpensionfunds,June

2006

二是对海外投资的限制有所区别。定量限制国家均要求企业年金持有的海外资产应当满足一定程度的货币匹配限制，如德国严格限制海外资产占整个投资组合的比例，80%的投资受币种限制。部分审慎监管国家，如芬兰和意大利也分别就货币匹配程度、海外投资总体比例加以限制，其余如美国、英国等审慎监管国家则没有这方面的规定（受篇幅限制，数据略）。

二、年金投资组合监管模式的效率分析

企业年金投资组合监管是企业年金投资监管中最重要的组成部分，不同的监管规则下年金基金的资产配置及投资绩效存在较大差异；反之，企业年金的资产配置和投资业绩也反映了政府对年金基金监管的效率，同时也影响着一国年金投资监管模式的选择。

（一）投资监管模式对资产配置的影响。政府的投资组合监管规则直接影响着年金资产的配置状况。从表2可以看出，在OECD国家中，债券、股票以及共同基金是主要的投资方向，实施“审慎人”规则监管的国家对股票市场和债券市场的投资偏好是相近的，其中，美国和英国更加倾向于股票投资，其股票投资比例分别为41.3%和40.1%。平均来看，在年金资产配置中，按照各项资产所占比例大小，排名前三位的是股票、共同基金和债券，比例分别为30%、26.4%、23.3%，投资组合较为多样化。

与此相反，实施定量限制监管的国家更偏好债券投资，如墨西哥的债券投资一度达到94.8%（德国的债券投资与股票投资比例相近，这与

其自2000年开始的养老金改革有密切关系）。平均来看，在年金投资组合中，资产比例排名前三位的是债券、现金类资产和股票，分别为

41.4%、39.5%、8.8%。

表2：2005年部分国家企业年金基金的投资组合结构（%）监管模式

国家现金及银行存款

债券贷款股票

不动共同其他产

基金

投资

美国4.814.70.741.30.723.59.1英国

2.220.20.540.13.818.06.6“审慎澳大利亚

2.30.07.021.71.265.91.9人”规加拿大4.322.50.625.83.339.83.7则监管

芬兰0.045.75.241.37.70.00.1意大利

4.736.50.09.97.811.35.9平均3.123.32.330.04.126.44.6法国

1.663.41.25.33.125.10.3德国3.930.727.334.53.40.00.2墨西哥

0.094.80.01.30.00.02.2定量限巴西*

44.217.13.915.96.711.60.6制

印尼*

70.910.20.74.16.01.36.9新加坡*

2.796.40.00.00.20.00.7泰国*40.142.00.015.00.01.81.1平均

39.5

41.4

1.2

8.8

3.2

3.7

2.3

资料来源：2006OECDpensionstatistics:PensionMarketsinFocus,No.3,October

2006

31/２００8．10/ZHEJIANGFINANCE浙江金融