货币政策

2008年第5期双月刊

总第170期中南财经政法大学学报JOURNALOFZHONGNANUNIVERSITYOFECONOMICSANDLAW .5.2008BimonthlySerial .170

中国的货币政策有效吗?

冀志斌 周先平

(中南财经政法大学金融学院,湖北武汉430073)

摘要:本文利用1995~2008年第一季度的季度数据,建立向量自回归模型对我国货币政策的效果进行了经

验分析,结果表明我国的货币政策对产出有显著的作用,并且对产出的作用主要是通过影响固定资产投资来实现的。紧缩的货币政策没能使物价水平下降,反而上涨了。与存款准备金率的变化相比,贷款利率的变动对经济的影响更大一些。因此,中央银行不能仅仅依靠紧缩的货币政策特别是频繁加息来控制物价。

关键词:货币政策;利率;物价

中图分类号:F821.0 文献标识码:A 文章编号:1003 5230(2008)05 0003 07

一、引言

从2007年以来,中国的消费者物价指数增长率和固定资产投资增长率等宏观指标居高不下,中央银行频繁使用调高存款准备金率和金融机构人民币存贷款利率等工具来实施紧缩的货币政策,但效果似乎不明显 。这不禁又一次引发了学术界和政策制定者对货币政策效果的思考。货币政策有效吗?中国的货币政策有效吗?

从理论上来看,货币政策有效性问题,一直是货币经济学的核心问题之一。自凯恩斯以来的宏观经济学各学派均对货币政策效果问题倾注了大量的心血,他们得到的结论也不尽相同!。那么,从经验数据来看,货币政策到底有没有效果呢?

最早关于货币政策有效性的经典经验研究是弗里德曼和施瓦茨极具影响力的 美国货币史#。他们以美国近百年的数据为基础,得出了在货币快速增长之后产出一般会增加并超过趋势水平,而在货币增长放慢以后产出一般会下降的结论。由此他们推断,货币增长率的波动导致了实际经济活动的波动。沃什选用美国三个月期国库券利率和联邦基金利率作为货币政策的代表与实际产出进行相关性研究,结论同样支持货币政策影响美国商业周期的说法。基于时间形态和简单相关性的证据虽然具有启发意义,但不一定能表明货币政策和经济波动之间的因果关系。所以,在一篇重要的文献里,Sims把格兰杰(Granger)因果关系引入到货币实际效应的讨论中。Sims使用了美国名义GNP和货币(M1和基础货币)水平数值的对数,得出了货币变动是GNP变动的格兰杰原因,即货币的以往变动有助于预测未来的GNP

收稿日期:2008 05 22

作者简介:冀志斌(1980 ),男,河北石家庄人,中南财经政法大学金融学院讲师,博士生;

周先平(1975 ),男,湖北孝感人,中南财经政法大学金融学院副教授,博士。[2][1](P8)。但Sims发现,如果用工业生产指数衡量实际产出并在方程中加