股票折价研究

ＦＩＮＡＮＣＥ＆ＥＣＯＮＯＭＹ金融经济

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Ｈ股折价的实证研究

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从青岛啤酒作为第一支同时在两地上市的股票，截至２００＂１年情绪的影响，从市场环境的角度出发来考虑内外资股票价格差异。

底。共有１４３家中国大陆企业在香港发行Ｈ股，其中有“家也在这在之前Ｂ股折价研究中是不存在的，因为Ａ股和Ｈ股的交易地Ａ股市场发行股票，成为Ａ＋Ｈ双重上市公司。但Ａ、Ｈ股价格差点不同。

异问题一直是制约中国公司Ａ＋Ｈ股同步上市的重要因素，如何实股票所在市场的交易规则，监管法规等因素都会对股票价格的现Ａ、Ｈ股价格接轨就成为推动公司双重上市的关键所在。运行方式产生影响，使得股价会受到本地市场整体表现的影响。比

一、相关研究如股票发行价格的差异在一定程度上会影响股票上市后交易价格的

Ｆｅｍａｌｄ和Ｒｏｇ肿（２０００）发现香港股市的Ｈ股价格明显的低差异，而在特定的资本市场里，股票发行价格的确定，要参照其所

于同一公司的国内Ａ股价格，且套利无法消除价格差异。王维安和在市场的基本状况以及该市场中可比股票的转让价格。尽管在两地白娜（２００４）认为股票流动性、上市地点发行参照标准、行业因上市的股票同属一家公司，但其与市场整体相关性无疑会引起价格素、需求弹性和风险偏好等是Ｈ股折价的主要因素。韩德宗差异的扩大。

（２００６）研究认为双重上市公司的Ｈ股市值、Ａ股流通股相对非流（二）Ｈ股折价影响因素的理论分析

通股的比例、Ａ股和Ｈ股的月度换手率以及Ｈ股前一个月的折价率Ｈ股作为中国证券市场的外资股是相对与Ａ股市场而言。对于是影响Ｈ股折价的重要因素。汪晟昊（２００６）提出非流通股的体Ｈ股折价的理论主要包括流动性差异假说、风险差异假说、需求弹制因素等也会产生影响。吴战篪（２００７）认为Ａ股市场与Ｈ股市性假说以及信息不对称假说等，此外，结合目前经济形式，本文认场存在估值理念差异，这种差异是股价差异的成因。魏丽丽为人民币升值以及股权分置改革同样对Ｈ股折价产生了影响。

（２００７）认为还有股权分置改革和公司的治理结构、行业因素等的１．流动性差异假说

影响。流动性差异假说认为资产的流动性会对资产定价产生影响。流

可以看出，现有的研究成果验证了信息不对称、流动性差异和动性较低的市场，投资者需要付出更高的交易成本，因此会要求更

需求弹性这些传统因素对Ｈ股折价的影响。同时也分析了某些特有高的投资收益＜较低的价格）作为补偿。相反。在流动性较高的市因素．例如流通股的比例和资本管制等因素。但不同于Ｂ股折价问场，投资者能够以更低的交易成本进行交易，因此可以接受较低的题．Ｈ股和Ａ股的上市地点不同，市场环境也会对股价产生影响。投资收益（较高的价格）。

同时，在人民币汇率形成机制改革顺利完成，人民币持续升值，以衡量流动性的指标主要有三种：相对成交量、相对换手率和相及股权分置改革以后，Ａ股流通股大量增加，２００６和２００７年两年对买卖价差。由于Ａ股，Ｈ股市场的流通量本身不同，其成交量直问大量的Ｈ股公司回归Ａ股上市，使得对于Ｈ股折价问题的研究接比较意义不大，又由于Ａ股的买卖价差数据较难取得，故本文将包含了越来越车富的意义。本文试图从这些方面综合考察影响Ｈ股采用相对换手率来度量样本股票的流动性。Ｈ股换手率长期低于Ａ折价的主要原因，结合现实背景，全面分析Ｈ股折价同题。股换手率，Ｈ股市场的流动性低于Ａ股市场。因此。境外投资者要

二、理论分析求折价交易Ｈ股，以弥补其流动性匮乏而造成的在Ｈ股市场中较

（一）上市地点选择对于股票价格的影响高的交易成本。

Ｃｈａｎｅｔａｌ（２００３）研究发现股票易受交易所在地市场和投资者２．风险差异假说

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合，才能体现出战略成本管理应有的管理结构性成本动园和执行性成本动因，因此配与工作重点安排上的偏差；企业战略管效果。成本动因分析也是从这两个方面展开的。理对企业内部各部门、备环节的高效运行

最后是成本动因分析。在价值链分析结构性成本动因分析要求从战略成本管理起导向作用，有利于发挥协同作用，从而

和战略定位分析的基础上，企业能够确定的视野来选择企业的规模、业务范围、经使各部门协调一致，减少摩擦；企业有了其应采取的成本管理战略，但是为了迸一验、技术、多样性和厂址等。它针对的是战略，为了总体日标的实现，就会自觉地，步明确成本管理的重点，还需要找出成本如何通过企业的基础经济结构的合理安排，不断地评价环境变化对自身发展地影响，的驱动因素，以便对症下药，保证成本管从而有利于企业竞争优势的形成。执行性更加白觉地接受国家和上级部门的宏观指理战略的有效性。而成本动因分析恰恰可成本动因分析要求从战略成本管理的视野导和监督，使企业的战略符合行业和国家以满足战略成本管理的这一要求，能够将来强化企业的劳动力参与、全面质量管理、的总体发展战略，有利于避免企业行动的影响企业成本的因素很好地揭示出来，同生产能力利用、工厂布局的效率性、产品盲目性和随意性。

时指出企业应采取什么方法来控削这些因外观、联系等方面的作业程序安排，为战参考文献：

素，以更好地为战略成本管理服务，实现略成本管理目标的实现提供效率保证。［１］赵志坚．浅谈我国企业成本控制中存战略成本管理的目标。从广义上说，成本总结在的问题［Ｊ】．长沙民政职业技术学动因分析既包括战术层面的作业成本动园研究企业战略成本管理，有助干增强院学报。２００７。（０４）．

分析，又包括战略层面的成本动因分析．我国企业战略管理的有效性，并将有助于［２】王开军．战略成本管理在我国企业的但是能够与企业战略相匹配的是战略成本解决当前企业的战略成本管理问题。能够应用研究［Ｄ】．沈阳农业大学，动因分析。战略成本动囡分析超出了传统促使企业管理者密切关注外部环境变化，２００５．

成本管理的狭隘范围，而代之以更宽广的及时抓住企业发展良机，规避各种风险，［３】高鹂．企业战略成本管理研究［Ｄ］．

视野、与战略相结合的方式来分析成本是主动迎接挑战；企业战略管理有利于企业西安建筑科技大学．２００６．否应该发生。由于战略成本动因可以分为优化配置内部资源，从而避免出现资源分（作者单位：江苏天技科技实业有限公司）９０