金融学

博士讲台

我国货币政策与股票价格波动 ! G武汉理工大学

肖才林

经济学院，湖北

武汉

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摘要：本文对股票市场发展条件下的货币政策调控问题进行了研究。文章首先介绍了国内外对此问题的争论，然后论述我国货币政策为什么要对股票价格波动作出反应。关键词：货币政策；股票市场；股票价格’()*+,-*./01) 2,23+ 41)-5))3) *03 6783*,+9 27:1-9+3;5:,*178 5843+ *03 43<3:72638* 7= )*7-> 6,+>3*?@3+3<13A) *03 43(,*3,(75* *03 2+7(:36?@3 )*549 *0,* A09 75+ 6783*,+9 27:1-9 6,>3,+3)2784 *7 )*7-> 2+1-3=:5-*5,B *178? C39A7+4). D783*,+9 E7:1-9;F*7-> D,+>3*;F*7-> E+1-3

(动地对股票价格的膨胀或者泡沫 )做出反应。其次，中央银行必须知道何种股票价格水平是最优的，或者说是最合适的。也就是 (。再说，中央银行必须比市场本身还了解市场 K+338)2,8, L&&& )次，从实践上来看，中央银行对股价的趋势预测总体上是不成功 (的，很有可能使中央银行看上去很愚蠢 K+338)2,8,。另外， !""L )在稳定物价和稳定股票价格之间可能会出现冲突。这时中央银行必须决定将何种目标作为优先政策选择。将股票价格作为货币政“策的调控目标可能会产生道德风险”。最后，货币政策未必真正能够调控股票价格的发展和变动。如果股票价格膨胀是由于养老金等资金的注入而导致的，则即使中央银行提高利率，股票价格膨胀也不会出现反转，原因在于养老金并不是从银行借来的，而是来源于企业职工和企业的交纳，所以养老金对市场短期利率的变化不敏感。二、我国股票市场的发展对货币政策的各个环节都有很大的影响虽然目前国内外理论界对货币政策是否应该将股市列入调控目标争议很大，但我们认为我国货币政策应关注股票价格。理由是：随着我国股票市场的发展，股票市场已经对货币政策带来了很大的挑战，对货币政策最终目标和中介目标都带来了很大影响。股票价格波动可能通过对消费、投资进一步对宏观经济稳定运行产生影响，股票价格波动还会增强金融的脆弱性。我们认为货币政策应关注股票价格的主要理由是： L?股票市场影响货币需求股票市场价格波动会通过以下%个途径影响货币需求：一是财富效应。股票价格上涨意味着财富增加，其对货币需求的影响有两个方面：一是股价上涨意味着非人力财富增加，个人和厂商支出的规模扩大，从而货币需求增加；二是股价上涨带来的非人力财富增长导致人力财富占总财富的比重下降，财富的流动性提高，货币需求减少。一般而言，人力财富占总财富的比重与货币需求的负相关性是不显著

的，只在较长的时期内会产生一些渐进的影响。从总体上看，股票价格对货币需求的财富效应是正向的。二

股票市场发展对货币政策带来深刻影响，相应地，股票市场发展条件下的货币政策调控问题成为货币理论争论的一个热点。本文拟对此进行研究。本文首先介绍国内外的研究，然后论述我国货币政策为什么要对股票价格波动作出反应。一、有关货币政策是否应对股票价格波动作出反应的争论关于货币政策是否应对股票价格波动作出反应的问题，目前主要存在着两种相反的观点：一种观点是认为货币政策应将股票价格作为调控目标。主要的理由是：首先，股票价格的波动不仅仅是由基本因素的变化所引起的，还有一些非经济基本面的因素，如投资者的从众心理、市场本身基础结构方面如监管问题、透明度不够等因素。其次，股票价格的波动一旦崩溃会对宏观经济、金融产生严重的后果，货币政策应在泡沫发生的初期就能够阻止泡沫的最终形成。再次，虽然货币政策对股票价格关注可能会引起道德风险，但是出现道德风险总比出现大萧条要好得多。最后，即使货币政策以价格总体水平的稳定为唯一目标，也有足够的理由去关注股票价格，因为股票价格的膨胀可能会产生未来的通货膨胀，至少也会提供关于未来通货膨胀的有关信息。另一种相反的观点是认为货币政策不能将股票价格作为调控目标。这种观点认为：首先，实行通货膨胀目标制度的货币当局没有必要对股票价格的波动进行反应，因为通货膨胀目标制度使得货币政策能够自

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